為什麼快速增長的收益穩定幣市場迫切需要 @Terminal_fi 和 @ethena_labs 擴展？ ​ 因為流動性已經在轉移。 ​ @ethena_labs 的 USDe 已經爆炸性增長，成為第三大穩定幣，而 Terminal 的預存階段已超過 3 億美元： ​ • 2.3 億美元 USDe 通過 @pendle_fi • 6500 萬美元 PT-tUSDe 在 Euler 上 • 1000 萬美元 LP-tUSDe 在 Morpho 上 ​ 僅在 Pendle 上，已有 1500 多個錢包存入超過 2.3 億 tUSDe，這是當前收益最高的 USDe 選項，且一個將在 12 月到期的新池剛剛上線。 ​ Terminal 的首次 DEX 部署預計將在本次到期之前完成： ​ ​ BlackRock 的 USDtb、USDe、USDm 和 USDh 的激增清楚表明：DeFi 基礎設施必須發展以處理隨時間增值的資產。 ​ Aave 的 Catalyst Aave 治理正在準備將 12 月到期的 tUSDe PT 代幣納入 V3 核心。 ​ 這一步驟利用了 Ethena 的 USDe 流動性，並擴展了已經成為 Aave 增長驅動的 PT 模型。 ​ 這表明了更大的意義：收益穩定幣現在是可信的抵押品，並且是新金融原語的基礎。 ​ 結構性缺陷 ​ 但擴展收益代幣暴露了一個弱點。 現有的 DEX 從未為隨時間增值的資產而構建。 ​ 隨著 sUSDe 累積收益，套利力量迫使池進行再平衡。 流動性提供者最終會悄悄地擁有更多的 USDT，較少的 sUSDe，相比於簡單持有而言是一種損失。 在集中範圍內，他們甚至可能完全失去收益資產的一側。 ​ 這就是收益衍生的無常損失，是對流動性提供者的隱性稅收，隨著採用的增加而不斷增長。 ​ Terminal 的池 Terminal 通過將收益與流動性分開來解決這個問題。 ​ 可贖回的包裝將收益資產以 1:1 的比例與其基礎穩定幣掛鉤。 池持有非收益版本 → 無收益衍生的無常損失。 收益累積單獨跟蹤並重新分配給流動性提供者。 ​ 這意味著： • 更安全的集中頭寸 • 更高的費用捕獲 • 更深的穩定幣流動性 ​ 機構角度 這不僅僅是一個 DeFi 問題，而是一個機構問題。 ​ 在鏈上已經有超過 285 億美元的代幣化真實資產，而...